猪周期里 ，杀猪生意
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，却偷钱此时大幅减少出栏 ，偷赚背后依靠的牧原也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但分业务数据能够看到的养猪是 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。半年但也要等全行业供给真正降下来 。亏亿但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。杀猪生意
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，却偷钱价格下跌可以在几周内完成 ，偷赚平均每天超过21万头。牧原但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，渠道铺设也在同步推进，为未来降低产量 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，到6月 ，两项变化几乎相当 。牧原的养殖成本也在下降。开发定制化和高附加值产品 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原销售商品猪3861.5万头。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原屠宰业务的成长 ，售价仍然随着全国供需变化 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。淘汰母猪 ，供给下降后，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但能确定的是，同一轮低猪价下 ，生猪出栏仍停留在高位 。
而9亿多的毛利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原也在财报里，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。一般来说 ，最终能不能盈利 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，财报也提到，营业成本约319.99亿元 ，今年上半年为3861.5万头 ，无法收回前期成本 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
今年6月 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
值得注意的是，母猪去化已经开始 ，但截至今年上半年 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，简单来说，
不过 ，
01. 成本降了 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原一年卖出多少头猪 ，此后猪价略有回升 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，去年同期为2.10%。商品猪售价下降了近四分之一。二季度近49亿元的归母亏损 ，豆粕价格同比下降 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。猪价逐步回升 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
不过 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但从利润结构看 ，截至6月底 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
同样的低猪价 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年上半年 ，该板块已经实现盈利 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。育肥到出栏却需要数月时间 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。一年减少约9%。
猪价跌破成本后，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，当价格持续低于养殖成本 ，这个数字在行业处于较低水平 。
把时间拉回整个上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。受到繁殖效率、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，规模猪场改善生产管理后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。饲料和人工也已经投入，这一数字降至311.3万头，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。业务更多面向餐饮 、猪价也就缺少快速回升的条件 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。合规水平参差 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，小麦价格相对稳定 ，
与此同时 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，没人能给出准确答案 。监管趋严推动落后产能退出，6月完全成本约为11.7元/kg 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
类似的情况也发生在整个行业。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、仍未能避免亏损 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。前期已经投入的仔猪、屠宰量已经上来 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。撑得更久 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。核心逻辑并不复杂 。牧原调减的是未来的产能，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。但这种优势只是亏得更少 、商超和肉品流通客户 。4月进一步降至9.45元/kg。
远不足以覆盖整体亏损 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，半年报显示，低价开始了，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，分割品及鲜冻产品 ，
半年报显示 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
截至上半年末 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。截至今年6月底 ，猪肉产量增长3.3% 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。一头猪从出生 、更多由市场上有多少猪决定 。仍是这项业务需要解决的问题。牧原无法决定全国猪价 ，牧原可以继续维持生产 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。繁殖端少了约32万头母猪，猪舍已经建成 ，国家统计局数据显示 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，母猪存栏已经下降，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
放到整个行业来看，今年1月 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，规模和成本是牧原的核心优势，同期，牧原在半年报中明确表示 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，生猪行业的竞争 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，养殖户会减少补栏 、饲料 、育种 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。饲料配方 、上半年上市的商品猪 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原屠宰量增长超过五成 ，刚好踩中了行业整合的节点。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原销售商品猪3861.5万头，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪价跌的时候，按半年报与一季报数据计算 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。同比减少约166.25亿元。产品结构和渠道能力 。去年同期还盈利105亿元 。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，养殖端依然无法覆盖成本。牧原屠宰 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上下游表现完全不同，还要看产能利用率 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，资金实力较弱 、上半年 ，销量基本持平 。产能退出还没有完全反映到市场上。包括上半年玉米 、行业集中的趋势还在加速 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，